Börsnoteringars aktieprestation och resultatmanipulation

Sammanfattning: Antalet börsnoteringar har ökat explosionsartat på den svenska aktiemarknaden desenaste åren. Mot denna bakgrund är syftet med denna studie att undersöka dels dessabörsnoteringars långsiktiga aktieprestation, dels sambandet mellan denna långsiktigaaktieprestation och resultatmanipulation.Vår första hypotes är, i linje med stora delar av den tidigare forskningen, attbörsnoteringar på den svenska aktiemarknaden underpresterar på lång sikt. För attundersöka denna hypotes har vi beräknat olika mått på abnormal avkastning (“abnormalreturn”) och kumulativ abnormal avkastning (“cumulative abnormal return”). Medutgångspunkt i dessa mått, framtagna för 338 aktier och tidsperioder om upp till tre årefter börsnotering, visar vi att aktierna i fråga - i kontrast med mycket av den tidigareforskningen och vår hypotes - inte underpresterar vare sig marknadsportföljen ellersmåbolagsportföljen; aktierna överpresterar till och med marknadsportföljen. Såledesuppvisar den svenska aktiemarknaden ingen systematisk underprestation bland nyligenbörsnoterade företag.Vår andra hypotes är, mot bakgrund av den tidigare forskningen, att det finns ettnegativt samband mellan börsnoteringars långsiktiga aktieprestation ochresultatmanipulation. För att undersöka denna hypotes har vi tillämpat den modifieradeJones-modellen för att beräkna diskretionära periodiseringar (“discretionary accruals”),vår proxy för resultatmanipulation, under året före börsnotering. Via enregressionsanalys av kumulativ abnormal avkastning på diskretionära periodiseringar,och som omfattar 114 observationer med kontrollvariabler, visar vi att det finns ettnegativt och statistiskt signifikant samband mellan långsiktig aktieprestation ochresultatmanipulation. Regressionerna indikerar att en enhet lägre diskretionäraperiodiseringar, allt annat lika, innebär en minskning av kumulativ abnormal avkastningom 35-38 %, resultat som är signifikanta på nivåer om 5-10 %. En högre nivå avresultatmanipulation är alltså förknippad med en sämre aktieprestation i upp till tre årefter börsnoteringen.Sammantaget visar våra resultat att det inte förekommer någon systematiskunderprestation bland nyligen börsnoterade företag på den svenska aktiemarknaden.Detta resultat döljer emellertid en omfattande variation i prestation för enskilda aktier,vilken i inte obetydlig utsträckning kan förklaras av variation i graden avresultatmanipulation.Genom dessa resultat bidrar vi teoretiskt till att klargöra i synnerhet (det negativa)sambandet mellan resultatmanipulation och långsiktig aktieprestation och praktiskt tillatt uppmärksamma investerare på den risk för långsiktig underprestation som ärförknippad med omfattande resultatmanipulation. Därigenom öppnar våra resultat ocksåför fortsatt forskning på sambandet mellan aktieprestation och resultatmanipulation ochmöjligheten att utforma en investeringsstrategi baserat på förekomsten avresultatmanipulation i olika företag.