Value Investing with F_SCORE - An OMX Stockholm application

Sammanfattning: Abstract Title: Value Investing with F_SCORE – An OMX Stockholm application Seminar date: 2009-06-04 Course: Bachelor Thesis in Corporate Financial Management, 15 ECTS Authors: Erik Dahl Eric Roest Eric Tetzlaff Supervisor: Måns Kjellsson Keywords: F_SCORE, value investing, excess return, efficient market, EMH, Book-to-Market. Purpose: The purpose of this thesis is to assess whether the value based investment strategy, F_SCORE, earns an above market return on OMX Stockholm between 1990 and 2007. In addition, the intent is to evaluate whether such an above market return can be explained by a beta-effect and size effect. Methodology: The study implements a quantitative and deductive approach following Piotroski’s (2002) study. Market-adjusted returns and Jensen’s alpha are calculated in order to observe eventual abnormal returns. Statistical tests are used to examine the degree of significance obtained in the results. Theoretical perspectives: The theoretical framework is built up around Efficient Market Theory and related theories and research concerning value investment strategies. This background will enable a deeper understanding of the F_SCORE strategy. Empirical foundation: This thesis is based on the top quintile of value firms listed on OMX Stockholm each year between 1990 and 2007. Conclusions: The analysed companies obtain, similarly to Piotroski’s study, above market returns before being ranked by F_SCORE, confirming that value investing works on OMX Stockholm. Piotroski’s model does not, however, create above market returns for firms obtaining a F_SCORE of 8 and 9. The majority of the results obtained are not statistically significant.   Sammanfattning Titel: Value Investing with F_SCORE – An OMX Stockholm Application Seminariedatum: 2009-06-04 Kurs: Examensarbete på Kandidatnivå i Corporate Financial Management, 15 ECTS Författare: Erik Dahl Eric Roest Eric Tetzlaff Handledare: Måns Kjellsson Nyckelord: F_SCORE, value investing, överavkastning, Book-to-Market, effektiva marknader, EMH. Syfte: Syftet med uppsatsen är att undersöka huruvida investeringsstrategin, F_SCORE, producerat överavkastning på OMX Stockholm mellan 1990 och 2007. Vidare avser vi att undersöka om en sådan överavkastning kan förklaras av en betaeffekt eller storlekseffekt. Metod: Studien utförs genom en kvantitativ och deduktiv ansats vid undersökningen av Piotroskis journal (2002). För att observera eventuella överavkastningar är marknadsjusterad avkastning och Jensens alfa beräknade. Statistiska test används för att undersöka om skillnader i avkastningar mellan portföljer är signifikanta. Teoretiska perspektiv: Den teoretiska referensramen är uppbyggd kring den effektiva marknadshypotesen och tidigare studier samt forskning rörande ”value investment” strategier. En återgivning av denna bakgrund och definitioner kommer att möjliggöra en förståelse av F_SCORE-strategin. Empiri: Uppsatsen är baserad på de 20 procent av samtliga bolag med högst årsvis ”book-to-market” ratio noterade på OMX Stockholm mellan 1990 och 2007. Resultat: I likhet med Piotroskis studie uppnår de analyserade företagen en överavkastning gentemot aktiemarknaden när dessa inte är uppdelade enligt Piotroskis F_SCORE modell. Piotroski’s modell ger dock ingen överavkastning för företagen med högst F_SCORE. Vidare är majoriteten av de resultat som uppnås inte statistiskt signifikanta.